文丨明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即(jí)便税期结束，资(zī)金利率却仍未回(huí)落，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认为主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边(biān)际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市敏(mǐn)感度增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末(mò)因素，预计短(duǎn)16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长期内(nèi)，资金利(lì)率下行空(kōng)间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观(guān)察(chá)，银(yín)行与非银机(jī)构间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的(de)期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们(men)认(rèn)为税期结束，资金不松，主要(yào)有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度(dù)16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济(jì)提振的同(tóng)时，也(yě)注重防范市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足(zú)广义流(liú)动性供需匹配的前提(tí)下，货(huò)币工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的(de)具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投放(fàng)低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策(cè)将更加“精准有力(lì)”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对(duì)银(yín)行间流动性带来了一定的压力(lì)。此外(wài)，参考近期票据利(lì)率(lǜ)走势，预计信贷(dài)增(zēng)速较一(yī)季度(dù)将会有(yǒu)所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持同(tóng)比多增的(de)态16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长势。税(shuì)期缴款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债(zhài)市脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增(zēng)加，且投资者对(duì)于未来(lái)一(yī)个(gè)月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成(chéng)交(jiāo)量和我(wǒ)们(men)测算(suàn)的(de)杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然上(shàng)周受资金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然(rán)处于(yú)历史相(xiāng)对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货(huò)币政策(cè)力(lì)度以及(jí)跨月资(zī)金面情(qíng)况仍存(cún)担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近(jìn)，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集(jí)中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市(shì)而言，短期(qī)交易主线或延续政策(cè)与(yǔ)基本面预期交易(yì)，预计(jì)利率(lǜ)以震荡走(zǒu)势(shì)为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银行(xíng)间(jiān)市(shì)场流动(dòng)性过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长