4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前(qi当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛án)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(f当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛áng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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