来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiá找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思o)件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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