作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局(jú)公(gōng)布了4月(yuè)份的通胀数据：4月份居民消费(fèi)价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产者出(chū)厂价(jià)格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅回落(luò)至0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出行(xíng)价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中，分项(xiàng)价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担(dān)心(xīn)通(tōng)缩的时(shí)候？我们(men)认为“通缩论(lùn)”言(yán)过其实：一方面，今年(nián)初以来核(hé)心(xīn)CPI有所(suǒ)反弹，意(yì)味着(zhe)通缩压力正逐(zhú)步缓(huǎn)解(jiě)；另一(yī)方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升，也指向当前经济(jì)仍在温(wēn)和修复。下半年(nián)随着生猪(zhū)价(jià)格筑(zhù)底回(huí)升、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望回(huí)归正常水平，通缩和通胀均不(bù)构成当前(qián)主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核心通(tōng)胀

　　以下(xià)是正文

　　食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点(diǎn)。从结(jié)构上看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环比下(xià)降(jiàng)1％、非食品价(jià)格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　食(shí)品(pǐn)方面，菜(cài)、肉价格续降，仍是(shì)主要拖累。受受(shòu)生猪产(chǎn)能充足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果大量上市(shì)，带动(dòng)价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品(pǐn)方(fāng)面，小长(zhǎng)假出行需求带动旅(lǚ)游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响，交通工具(jù)及交通工具用燃料价格(gé)环比(bǐ)分别(bié)下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内(nèi)外市场(chǎng)需求表现偏弱及国际大宗商品价格(gé)波动影响，4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同时(shí)受上年同期高(gāo)基数(shù)的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产资(zī)料(liào)、生(shēng)活资料价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　分行业看，国际原(yuán)油(yóu)价格波动(dòng)带动国(guó)内(nèi)油(yóu)煤加工、化学(xué)原料(liào)及(jí)制品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(yè)价格环比分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求表现不及预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼(liàn)、有色采选(xuǎn)相关行业价格结束自去年底以来的(de)强(qiáng)势表现(xiàn)，环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持续释放、供给相对(duì)充足(zú)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低(dī)水平，离(lí)转负仅一步(bù)之遥，是(shì)否(fǒu)到了(le)需要担(dān)心通缩的(de)时候？我们(men)认为，应当理(lǐ)性(xìng)看待物(wù)价数据，“通缩(suō)论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续(xù)徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以来有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于(yú)正常(cháng)波动区间，也指向当前(qián)经济仍在温(wēn)和修复(fù)。往(wǎng)前看，去(qù)年二、三季度受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我(wǒ)们认(rèn)为，应更多(duō)关注环(huán)比变动情(qíng)况以及(jí)核心CPI的走势。而随(suí)着下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收(shōu)储工作(zuò)的开展，生猪价格有望筑底回(huí)升，食品项(xiàng)对CPI的拖累(lèi)将有(yǒu)所缓解，下半(bàn)年物价水平有望逐步回归(guī)至正(zhèng)常(cháng)水平、整体将保持温(wēn)和上(shàng)涨态势，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前经济的主要(yào)矛盾。

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