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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(n阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译ián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译ng>当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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