4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱)务(wù)新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动(dòn1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱g)力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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