上(shàng)市公司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀(xī)奇，但连(lián)带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市(shì)却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低(dī)于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票及其(qí)可(kě)转债被终止(zhǐ)上市，搜特转债或成(chéng)为首只因正(zh浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗èng)股退市(shì)而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市(shì)整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受(shòu)市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一(yī)直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市(shì)而退(tuì)市的情况，也未发生(shēng)过实(shí)质(zhì)性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债等的退(tuì)市，零违约历史或(huò)将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款，但由(yóu)于大(dà)多数上市公司是因经营(yíng)不善导致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不乐(lè)观，浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能(néng)性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归(guī)为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退市，投资者(zhě)蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其发(fā)行的(de)可转债及其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)种应当(dāng)终止上市(shì)。过(guò)去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神(shén)话(huà)”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰(tài)加(jiā)快(kuài)，常态化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚的可转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会(huì)优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择债券时(shí)，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风(fēng)险；在取舍(shě)标的(de)时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩表现不(bù)佳(jiā)、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下(xià)跌(diē)估(gū)值(zhí)出(chū)现压(yā)缩的标的(de)。并密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上(shàng)形势变化(huà)。目前关于可转债的(de)退(tuì)市处理还有不少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门应(yīng)尽(jǐn)快(kuài)打齐(qí)补丁(dīng)，给予市场明(míng)确预(yù)期。比如，可进一步明(míng)确可转债在退市后(hòu)是否仍存在(zài)交(jiāo)易可能(néng)、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控(kòng)，强化发(fā)行前的(de)信用(yòng)评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适(shì)当(dāng)提升准入(rù)门槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套路(lù)行不通了(le)，一些规则(zé)制(zhì)度上的短(duǎn)板不能(néng)视而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时应势(shì)，调整(zhěng)包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的(de)投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发(fā)展。

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