5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yā梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗ng)企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易活梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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