原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(ji没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩ào)、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动(dòng)进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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