事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等(děng)或(huò)带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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