事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施策亲爱的让你㖭我下黑继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可(kě)能有(y亲爱的让你㖭我下黑ǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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