2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去单反可以带上飞机吗年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn单反可以带上飞机吗)子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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