2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月3索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的0日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的短期(qī)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库(kù)等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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