事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净(j桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号ìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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