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n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——4月工业企业利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写>在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供(gōng)应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制造(zào)业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析