调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明(míng)显不一(yī)。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对(duì)于(yú)今年已经提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的(de)出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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