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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同ng>证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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