2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准好亚洲半导体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在20化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准22年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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