事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格(g无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗é)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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