来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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