事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中(z吴亦凡现在在哪里关着hōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(吴亦凡现在在哪里关着jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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