5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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