金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎname是什么意思 name是姓还是名ng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diname是什么意思 name是姓还是名ǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小name是什么意思 name是姓还是名兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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