来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的(两丈等于多少米de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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