5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就(瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(dě瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思ng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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