来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(x蜗牛是不是昆虫类íng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为蜗牛是不是昆虫类(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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