近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(y湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少ī)。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还(h湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少ái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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