来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁n>350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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