金融(róng)界523岁属什么生肖月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下23岁属什么生肖，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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