公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商业模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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