5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计(jì)对方差分析英文缩写，方差分析英文翻译国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dò方差分析英文缩写，方差分析英文翻译ng)偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加方差分析英文缩写，方差分析英文翻译大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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