平安首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观(guān)点

　　新(xīn)增社融表现乏力。继一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月社融增长明(míng)显降温，比去年4月疫情冲击期间创下的(de)低点仅多(duō)增2873亿(yì)元，“稳信用”压力有所显现(xiàn)。社(shè)融(róng)骤降(jiàng)的主要拖累在于人民币信(xìn)贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低点（仅略(lüè)高于2022年同(tóng)期）。表外融(róng)资(zī)和(hé)直接融资基本延续了一季(jì)度的格(gé)局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款(kuǎn)小幅正(zhèng)增长(zhǎng)；未贴现银行承兑汇(huì)票较去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企(qǐ)业直(zhí)接融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期有(yǒu)所下(xià)降，主因债券到期规模较(jiào)大。3）政府债融(róng)资规模同(tóng)比多增(zēng)，但(dàn)需警惕其“后劲”。2023年(nián)提前批的剩余发行额(é)度不及(jí)万(wàn)亿，截至5月上旬(xún)尚(shàng)未(wèi)下发剩余批次的地方(fāng)债额度，期间空档(dàng)可能拖累政府债融资表(biǎo)现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明(míng)显(xiǎn)弱于历史同期均值。各分(fēn)项(xiàng)从强到弱排序(xù)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期(qī)贷款。新增人(rén)民币贷款的最(zuì)大(dà)问题(tí)仍然(rán)在于居民中长(zhǎng)期(qī)贷款，房地产(chǎn)销售不振使其增量不足，居(jū)民预(yù)期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷(dài)又(yòu)雪上加霜。但基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的数据，尚不(bù)能(néng)得出企(qǐ)业信贷需求不足的结论。一方面，企业中长期贷款在一(yī)季度大幅(fú)高增(zēng)后，4月(yuè)又创历史同期(qī)新高，仍能有(yǒu)效发力；另一方(fāng)面，表内票(piào)据维持低(dī)增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表内票(piào)据(jù)高增(zēng)长形成对比），也意味着目前企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求或许尚可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)改革较快推进(jìn)，这有(yǒu)助于(yú)缓解(jiě)银(yín)行(xíng)面临的净(jìng)息差压力，增(zēng)强其支持实体(tǐ)经济的(de)可持(chí)续性，能够为企业(yè)贷款利率的进(jìn)一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每(měi)年前4个(gè)月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同比(bǐ)走势影响较大，或是驱动其变化(huà)的主因。在贷(dài)款扩(kuò)张(zhāng)的同时(shí)，企(qǐ)业(yè)存款也(yě)有边际改善。2）M2同比增速有所回落(luò)。4月居(jū)民资(zī)产再配置(zhì)，银(yín)行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年(nián)4月M2同比(bǐ)增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基(jī)数变化也有较强影响。3）居民存款同比(bǐ)少增。考虑到4月多(duō)家中小银(yín)行下调挂牌存款利率、银行理财市场火(huǒ)热(rè)、居民(mín)提前(qián)偿还房贷规(guī)模较(jiào)高，其驱(qū)动因素更多(duō)是家庭(tíng)资(zī)产的(de)再配置，流向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月(yuè)财政(zhèng)存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多增，但结合基建相关(guān)高(gāo)频开(kāi)工率和重大项目开工金(jīn)额数据看，财(cái)政对实体经(jīng)济支持力度可能(néng)有(yǒu)所减弱(ruò)。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时若财政基建支持力(lì)度不(bù)稳(wěn)，可能导致中国(guó)经济环比增(zēng)长动能(néng)较快(kuài)衰减。

　　目前社融增速回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增速对(duì)比看，货币政策对实体经(jīng)济(jì)的(de)支持还是(shì)比(bǐ)较有(yǒu)力的。即便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设(shè)全年(nián)录得6％左右的(de)实际GDP增速，加(jiā)上(shàng)1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足够(gòu)与之匹配。我(wǒ)们认为(wèi)，后(hòu)续需通过财政加力、促进房地产修复(fù)、促进家庭超额(é)储(chǔ)蓄动用(yòng)等方式扩大总需(xū)求，夯实经济(jì)回(huí)升势头。

　　一(yī)

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏力

　　新增社(shè)融表(biǎo)现乏力(lì)。2023年4月新增社会融资(zī)规模为(wèi)1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元(yuán)；社融(róng)存量同比增速持平于上月(yuè)的10％。考虑到去年(nián)同期疫(yì)情多点散发、社融一度(dù)触“冰”的低基数效应(yīng)，以及今(jīn)年(nián)一季度“开门红”期间社融月均(jūn)同比多增8200多(duō)亿的亮眼表现，4月社(shè)融(róng)表现(xiàn)乏力“稳信(xìn)用(yòng)”压力(lì)有所显(xiǎn)现。从分项看(kàn)：

　　一方面，人(rén)民币信贷增(zēng)势(shì)放缓，是(shì)4月(yuè)社融骤降的主要拖累。2023年4月人(rén)民(mín)币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直接融(róng)资基(jī)本延续了(le)一季(jì)度的格局(jú)。

台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思 style="LIST-STYLE-TYPE: square">

• 　　一则，企业(yè)直接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累(lèi)新增(zēng)社融。2023年4月企业债融资(zī)、非金(jīn)融企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年春(chūn)节(jié)后(hòu)，企业贷款(kuǎn)发(fā)行规(guī)模持续高于去(qù)年同期(qī)，但到(dào)期(qī)偿(cháng)还也迎来高(gāo)峰，对净(jìng)融(róng)资构(gòu)成(chéng)拖累(lèi)。截(jié)至2023年(nián)一季度末(mò)，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企(qǐ)业债(zhài)券融资(zī)支持工具(jù)（第二期）尚未开始投(tóu)放(fàng)使用，相关政策(cè)支持还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕(tì)其(qí)“后劲”。今(jīn)年前4个月(yuè)，财政继(jì)续前置发力，政府(fǔ)债(zhài)融资规(guī)模较去年(nián)同(tóng)期累(lèi)计多增3114亿(yì)元。以财政预算数(shù)据(jù)看，2023年政府债融资的总体(tǐ)规模(mó)与去年(nián)相当。但不(bù)同之处在于，2022年在3月底(dǐ)就(jiù)已经下达(dá)剩(shèng)余批(pī)次的新(xīn)增地方债(zhài)额度，而2023年(nián)截至5月上(shàng)旬仍未下发剩余(yú)批次的地方债额度(dù)，且提前(qián)批(pī)的(de)剩余发行额度不及万亿。如果近期下达(dá)地方债额度，按照往(wǎng)年节奏，经过地方政府项目(mù)额(é)度(dù)分配(pèi)、预算(suàn)调整程序，剩余批(pī)次地方债可能至(zhì)6月中下旬(xún)才能发(fā)出，期间的“空档”可能会拖累政府债融(róng)资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增，持(chí)续对社融构成小幅(fú)支(zhī)撑。其(qí)中，委托贷款和信托贷款单月小幅新(xīn)增，相(xiāng)比去年同期分别多增(zēng)85亿(yì)元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少的情况下，未贴现(xiàn)银行承兑汇(huì)票(piào)较(jiào)去(qù)年同期降幅(fú)收窄，同比少减(jiǎn)1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款为(wèi)7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略(lüè)有多增，相比18年(nián)-21年同(tóng)期(qī)均值少增6237亿元。各分(fēn)项(xiàng)从强到(dào)弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居民(mín)短期贷款 >； 居民(mín)中(zhōng)长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期(qī)贷(dài)款单月净偿还规(guī)模(mó)达历史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均值多减(jiǎn)5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷款同比少减(jiǎn)，但(dàn)较(jiào)18年-21年(nián)同期(qī)均(jūn)值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)，但略低于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期(qī)亮(liàng)眼表(biǎo)现，同比大(dà)幅多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总(zǒng)体看(kàn)，新增人民币贷(dài)款的(de)最大问(wèn)题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量房贷(dài)又雪上加霜。基(jī)于4月这个信贷(dài)投放传统淡季的(de)数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增后，4月又创历(lì)史同期新高(gāo)，仍然能(néng)够(gòu)有效发力。

• 　　另一(yī)方面(miàn)，表内(nèi)票据维持低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对(duì)比），也意(yì)味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款利(lì)率市场(chǎng)化改(gǎi)革(gé)较(jiào)快推进，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增(zēng)强其支持实体经济的可持(chí)续性，能够为企业贷(dài)款利(lì)率(lǜ)的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同(tóng)比小幅(fú)回升(shēng)。一方面，从历史规律看，每年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走势的影响较(jiào)大，这可能是驱动其变化的主要原(yuán)因。另一(yī)方面(miàn)，在企业贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企业(yè)存款(kuǎn)也(yě)有边际改善，4月新增规模约(yuē)1408亿(yì)元(yuán)，而(ér)21年、22年4月(yuè)企业(yè)存款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所回落。一方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支(zhī)撑(chēng)不强。另一方(fāng)面，居民资产再配置，银行(xíng)理财规模(mó)重回扩(kuò)张(zhāng)，对(duì)M2也形(xíng)成(chéng)拖累(lèi)。此外，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数的变化(huà)也有(yǒu)较(jiào)强(qiáng)影响。

　　4月(yuè)居民(mín)存款出现(xiàn)了2022年3月以(yǐ)来的首次同比少增，其驱(qū)动因素更多是(shì)家(jiā)庭资产的(de)再配置，流向(xiàng)消费的规模可(kě)能较(jiào)为(wèi)有(yǒu)限。4月以来多(duō)家中小银行下调(diào)挂(guà)牌存(cún)款利率（据融(róng)360监测(cè)数据，4月份农商行1年(nián)、2年(nián)、3年、5年(nián)期存款(kuǎn)平均利率(lǜ)分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财(cái)市场需求火热，居民(mín)提前偿(cháng)还房贷规(guī)模(mó)较(jiào)高（4月居(jū)民(mín)中长期贷款净偿还(hái)规模(mó)达历史新高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月财(cái)政存款同比大幅多增4618亿元，去年同期留抵退(tuì)税推(tuī)进存(cún)在一定影(yǐng)响。但结合其他指(zhǐ)标看(kàn)，财政对实体经(jīng)济(jì)的支持力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱，基建(jiàn)投(tóu)资相(xiāng)关的高频指标出现了下行的(de)苗头(tóu)（4月下旬以来，全(quán)国高炉开工率、电(diàn)炉开工率、独立焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥(ní)磨机运转(zhuǎn)率(lǜ)、石(shí)油沥青开工率等指标(biāo)环比走弱），重大项目开(kāi)工(gōng)金额同环(huán)比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全国各(gè)地重大项目开(kāi)工总投资额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不(bù)及去(qù)年同期的(de)半数(shù)）。从4月金融数据看，房(fáng)地产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此时如(rú)果财(cái)政基建支持力度不(bù)稳(wěn)，可能导致(zhì)中国经济的环比(bǐ)增(zēng)长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思