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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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