来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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