文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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