公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么资金的(de)方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QF适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么II结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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