公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的(de)交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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