文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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