近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业(华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效(xiào)仍(réng)待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回(h华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约uí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资(zī)产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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