公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产品资金不(bù)是(shì)集(jí)中于原来的证券公(gōn全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市g)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化。

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