原本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大(dà)，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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