公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报(bào)的(de)交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免(m世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空iǎn)去(qù)了(le)三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验(世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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