金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国(guó)经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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