金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。 比较长的古诗词，比较长的古诗10句p>

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没比较长的古诗词，比较长的古诗10句有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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