金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(b一个男人出轨了还爱自己的老婆吗ù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作(z一个男人出轨了还爱自己的老婆吗uò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸显。

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