2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气(qì)较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于(yú)沪深学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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