金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

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　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(gu中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省ān)注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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