金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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