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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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