文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

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